广发策略戴康:金融供给侧改革是驱动慢牛的核心因素

摘要

我认为当前处于熊牛转换的初期,要摒弃熊市的左侧思维“用确定性防御,逢反弹卖出”转向牛市思维“逢回调买入,买成长性进攻”,行情的初期是贴现率主导波动大,未来的持续性要靠企业盈利企稳。

  先解释一下标题,反映了三个涵义:第一,我判断是牛市;第二,一季度的斜率不可持续;第三,金融供给侧改革是驱动慢牛的核心因素。三个核心问题

  如何看这轮行情?是熊市反弹还是熊牛切换?

  我认为当前处于熊牛转换的初期,要摒弃熊市的左侧思维“用确定性防御,逢反弹卖出”转向牛市思维“逢回调买入,买成长性进攻”,行情的初期是贴现率主导波动大,未来的持续性要靠企业盈利企稳。

  是什么因素启动了牛市?牛市主线是什么?

  我认为是让市场在资源配置中发挥更大的作用,金融供给侧改革是重要的抓手,大幅提升了市场的风险偏好。牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端周期回升。监管层推进市场化改革,创业板外延式并购增速由负转正。

  4)科创周期上行。高质量发展主线以及科创板的设立均预示着新一轮科创周期的开启。

  15-18年,成长股有过3轮较大幅度的反弹(>20%),但由于4个条件并没有同时出现,我们一直在战略上保持对成长股谨慎;当前成长股底部框架“4位一体”满足,我们战略性转向,看多成长股(尤其是科技股)牛市启动。过去三年我一直看好大盘价值风格,今年我看好小盘成长风格。年度策略展望里我们提出监管放松周期对小盘风格也形成正面推动,小盘真成长孕育大牛股。

  既然我们认为“让市场在资源配置中发挥更大的作用”之下的金融供给侧改革是驱动本轮行情的核心因素,那么牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端券商担当重要的角色。我们看好成长(尤其是科技股)以及券商股。

  二季度实体经济要亮相,如果Q2经济下行压力较大,政策仍将驱动分母端改善,而行业配置偏向政策与盈利“逆周期”的方向,推荐“金融供给侧改革”受益的供需双方,我们认为这将是更大概率的情形:(1)“三级火箭” 助推之一:盈利周期向上,内生增速稳定、商誉有效消化的电子(消费电子、半导体)及军工。电子与军工的盈利内生性增速还在上行,军工与电子商誉占比较低、自最高点有效消化;(2)三级火箭“助推之二:并购周期向上,融资需求提速的计算机(软件)。18年并购周期实现由紧转松的过渡期,从成长性行业的行业比较来看,直接融资需求持续较高的行业主要集中在计算机,计算机产业创新落地,车载智能、云服务、医疗信息化等软件行业是主要方向;(3)”三级火箭助推之三:科创周期向上,人工智能、生物科技等硬科技直融通道延展。科创板是金融供给侧改革打开直接融资、股权融资的窗口。科创板将完美承接科技民企的融资需求,服务对象重点聚焦人工智能、生物科技等领域。

  从“金融供给侧改革”的供给端来看,则主要为资本市场上打通直接融资桥梁的金融机构。券商作为“金融供给侧改革”中资本市场的重要参与方,业绩与估值的负向压制缓和、战略地位显著提升。

  也有一种概率较小的情景;Q2经济好于预期,企业盈利预期边际改善,分子端预期修复将有利于“顺周期”的品种,我们看好真业绩与宽信用需求率先受益的“新经济、新制造”行业(工程机械、重卡、电气设备)。

  主题投资方面我们认为应围绕“科创”,重点关注政策与技术两条重要线索。政策线索:根据19年各地政府工作报告,地方两会重点聚焦新兴产业建设,5G、人工智能、物联网相关产业热度最高,同时在金融供给侧改革推动下,金融行业新旧动能转换或将加速,Fintech最为受益;技术线索:根据Gartner技术成熟度曲线,随着技术日臻成熟,预计未来2-5年内5G、PaaS、AI即将步入“期望膨胀期”,5G是开启万物互联时代的“钥匙”。 最后我总结一下观点。1、我认为当前处于熊牛转换的初期,战略上要摒弃熊市的左侧思维“用确定性防御,逢反弹卖出”转向牛市思维“逢回调买入,买成长性进攻”;2、牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端是券商;3、二季度我们面临的是政策小修、实体亮相、海外波动,可能迎来熊转牛以来首个震荡调整期。

  风险提示:一季报业绩低于预期,二季度经济数据低于预期,海外央行缩表进程提速等。

(文章来源:广发策略)

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